如何檢查中國債務風險：5步提升資產配置耐震度

中國債務風險出現一個反差：原本負責收購壞帳的資產管理公司，自己也可能需要重整。2026 年 7 月，中國法院批准國厚資產管理的重整計畫。壞帳移出銀行後，風險只是換了位置，最終損失未必消失。

持有中國基金、亞洲高收益債或中國曝險金融股的臺灣投資人，要檢查人民幣、信用利差與企業曝險同時惡化時，整體資產淨值能否承受。

一、中國的「債務拆彈部隊」為何也會累積風險？

資產管理公司承接不良資產時，也承接了回收不確定性；若再以借款擴張、高息放貸或延後認列損失，資產與負債便可能同時惡化。

中國在 1999 年成立四家全國性資產管理公司，處理大型國有銀行的不良貸款。地方資產管理公司則多在特定省份承接不良資產，股東背景與揭露品質差異很大。

國厚是地方資產管理公司。《經濟學人》報導指出，該公司除收購問題資產，也進行高息放款，部分交易以股權投資呈現，並曾透過俗稱「抽屜協議」的安排，短期承接銀行不良貸款後再賣回。這類安排可能使帳面上的風險暫時移轉，卻沒有改善借款人的還款能力或抵押品價值。

可把化債機構想成財務系統的加護病房。病患移入後，病因仍可能存在；若機構大量舉債且資產持續減值，救援能力也會下降。

國際貨幣基金對各國經驗的整理指出，國家支持的資產管理公司在完整存續期間，常可能形成顯著的納稅人成本；政策效益必須連同最終成本一起衡量。

二、四組數據怎麼判讀：負債、資產品質、減值與融資成本

至少要把負債規模、問題資產品質、減值損失與融資成本放在同一張表看，並確認年度、幣別與統計口徑。

國厚資料反映單一地方機構重整；中國信達數據則來自大型全國性機構。兩者不能直接類比，但可共同說明化債業務對資產回收與融資的依賴。

檢查項目	已揭露數據	正確口徑與解讀
國厚負債	約人民幣 130 億元	《經濟學人》引述重整文件與調查，指出公司多年營業虧損且無力償付；這是國厚個別公司債務
中國銀行業不良貸款	2022 年約人民幣 3 兆元，2026 年第 1 季近 3.7 兆元	報導引述官方數據，約占總資產 1.5%；屬商業銀行整體統計，不等同資產管理公司不良率
中國信達減值	2025 年信用減值損失人民幣 141.503 億元，年增 50.2%；其他資產減值損失 73.536 億元，年增 462.6%（年報第 31、33–34 頁）	公司年度財報合併口徑，顯示資產品質壓力，但不能據此推算國厚損失
中國信達負債與融資成本	2025 年底總負債人民幣 1.4976 兆元；全年利息支出 371.064 億元（年報第 10、31 頁）	總負債包含借款、客戶款項與已發行債券等；利息支出較 2024 年下降 13.5%，仍是重要成本

報導另指出，四家全國性資產管理公司 2018 年合併資產負債表約人民幣 5 兆元，中國並有 60 多家地方機構；規模不代表風險相同。

中國信達 2025 年底的借款約人民幣 6,647.35 億元，已發行債券約 2,507.32 億元（年報第 45 頁）。利息支出下降，兩類減值卻上升；應檢查資產回收能否支應負債到期與利息。

地方機構的關聯交易、抵押品估值及表外承諾未必完整公開。這些數據適合建立情境，不足以預測違約。

三、風險如何傳到臺灣投資人的資產淨值？

風險可能透過人民幣匯率、亞洲信用利差，以及臺灣金融機構與企業的中國曝險傳導；三條路徑也可能同時發生。

第一條是人民幣。人民幣資產換回新臺幣時可能產生匯兌損失。美元計價也不代表底層人民幣風險消失；計價幣別、資產幣別與避險政策各不相同。避險級別還會受到避險成本影響。

第二條是亞洲信用利差。信用利差是企業債殖利率高於相近天期公債的差距，反映市場要求的信用風險補償。當利差擴大，既有債券價格通常承壓。亞洲高收益債還可能同時面對信用、利率、流動性與匯率風險，只看配息率容易漏掉淨值波動。

第三條是股票與金融機構曝險。臺灣企業可能透過中國營收、子公司或供應鏈受到影響；金融股則有授信、投資、保險及子公司等不同口徑。跨公司比較前要統一分母。

人民幣走弱與亞洲信用利差擴大若同時發生，未避險債券基金可能承受匯率與債券價格的疊加影響。不過，這些變數之間沒有固定因果關係，分析應採壓力情境，不宜當成價格預測。

四、中國基金與亞洲高收益債，底層持倉怎麼查？

先下載最新基金月報、公開說明書與投資人須知，再按發行人、國家、信用評等、幣別及避險方式重新分類。

基金名稱常無法呈現最終風險。註冊地、主要收入來源、債務發行地與最終風險承擔者可能分屬不同市場；香港註冊的發行人，現金流仍可能來自中國房地產。

可先在臺灣集中保管結算所建置的基金資訊觀測站查閱境外基金公開說明書、投資人須知與公告，再到基金公司官網下載最近一期月報。境內基金則可搭配投信投顧公會與公開資訊觀測站資料。

逐項抄下前十大發行人、中國與香港合計曝險、低評等與未評等債券、存續期間及避險級別。若月報只揭露前十大持債，就不能把已揭露部分當成完整組合。

持倉資料通常有時間差，信用評等與官方支持也會改變。若基金透過子基金或資產證券化商品取得曝險，還要往下一層查到最終發行人與抵押資產。

五、如何做投資組合耐震度檢查？

用匯率、信用利差與資產減值三個變數設計聯合情境，再依集中度與資金用途安排再平衡順序。

1. 畫出曝險地圖：把直接持有的中國債券、基金間接持債，以及中國曝險金融股分開列示，避免重複計算。
2. 設定聯合情境：同時假設人民幣走弱、亞洲信用利差擴大、部分低評等債券遭減值，觀察新臺幣計價淨值的可能變化。
3. 檢查流動性期限：三年內要使用的教育金、退休現金流或企業週轉金，不宜只靠高波動信用資產支應。
4. 訂出集中上限：分別設定單一市場、單一發行人、單一產業與低評等債券的可承受上限，數值應依目標、期限與風險承受度決定。
5. 按紀律再平衡：超過上限時分批調整，優先處理資訊不足、流動性差及與資金用途不匹配的部位，避免追逐單一新聞進出。

壓力測試可先分別估算匯率、利差與減值的影響，再檢查三者疊加後是否會妨礙家庭支出或退休計畫。這是風險管理工具，並非報酬預測模型。

單一市場上限沒有適用所有人的標準答案。財務也需要健檢，安全感來自數字，安心感來自財務系統。先看家庭現金流與資金使用時間，再決定哪些風險可以承受，哪些部位需要降低集中度。

• 官方背景有助降低部分尾端風險，但不等於投資本金獲得保證。
• 基金要穿透檢查最終發行人、國家收入來源、信用評等、幣別與避險方式。
• 人民幣與信用利差可能形成疊加影響，壓力測試應採聯合情境。
• 分散配置有助管理集中風險，但無法排除損失。

六、官方支持能當成安全網嗎？

官方支持可能降低部分風險，仍不能視為無條件承諾；投資判斷要回到法律順位、現金流、抵押品與實際救援安排。

國厚獲得重整，報導認為其地方資產管理公司牌照仍具吸引力，但潛在投資人身分尚未公開。重整本身也不等同所有債權人按原條件收回本金。面對帶有政府或國企背景的發行人，仍須查看債券契約、擔保人、清償順位及交叉違約條款。

本文為一般資訊整理，不構成個別投資建議。歷史數據不代表未來表現，資產配置仍應依個人投資目標、期限與風險承受度評估。

常見問題

Q1: 美元計價的亞洲高收益債基金，還有人民幣風險嗎？

可能有。美元只是基金淨值的計價單位，底層發行人的收入、抵押品或還款來源仍可能與人民幣及中國經濟相關，需查看持倉與避險政策。

Q2: 基金月報沒有列出中國資產管理公司，是否代表沒有中國信用風險？

不一定。風險也可能來自中國房地產、地方融資平台、香港發債公司、金融機構或基金中的基金，應穿透辨識最終風險承擔者。

Q3: 配息率高，能否彌補信用利差擴大的損失？

無法單憑配息率判斷。配息可能來自利息、資本利得或本金，基金淨值仍會受信用、利率、流動性與匯率影響。

Q4: 看到化債機構重整，應立刻賣出相關基金嗎？

單一事件不足以決定所有人的交易。先確認實際曝險、資金使用期限與集中度，再依原有再平衡規則處理；必要時尋求合格專業意見。